中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家香港交易所首席中國經(jīng)濟學家巴曙松

保險資產(chǎn)范圍迅速增加

近年來，依照資產(chǎn)范圍計算，保險資產(chǎn)范圍僅次于銀行和信托。

截至2016年11月底，保險資產(chǎn)配置中，固定收益類資產(chǎn)占比為51.35%(其中各類債券43045.28億元，占比32.81%;銀行存款23522.39億元，占比17.93%);權益類資產(chǎn)18852.32億元，占比為14.37%;其他投資45769.17億元，占比為34.89%。可見，目前保險資金配置資產(chǎn)仍以固定收益類為主，但比例有所降落(2015年11底債券配置占比34.82%，銀行存款占比23.3%);權益類資產(chǎn)占比穩(wěn)中有升，較2015年11月進步了0.3個百分點;其他投資占比擬2015年11月底的27.81%有較大幅度的港勤。

投資收益方面，保監(jiān)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計報告顯示，2011-2015年，中國保險資金投資收益率分離為3.49%、3.39%、5.04%、6.3%和7.56%。2004-2014年，保險資金累計實現(xiàn)投資收益總額21425億元，平均投資收益率為5.32%，平均每年貢獻近2000億元的收益。2015年保險資金運用收益共計7803.63億元，資金運用平均收益率為7.56%，創(chuàng)近四年新高。

保險資金有境外資產(chǎn)配置的現(xiàn)實須要

在低利率的環(huán)境下，保險機構(gòu)廣泛面臨投資收益減少、資金成本上升的兩難困境。

2014年以來，中國國債利率進入迅速下行通道，國債收益率連續(xù)下行加大了險資配置壓力。在低利率環(huán)境中，保險公司此前連續(xù)大批配置的高收益固收類資產(chǎn)缺少，保險資產(chǎn)管理機構(gòu)難以找到相對高收益的低風險資產(chǎn)進行配置，保險公司資產(chǎn)配置壓力宏大。另一方面，保險公司負債成本出現(xiàn)連續(xù)上升趨勢。

目前業(yè)界廣泛以為，在面臨低利率環(huán)境時，投資主體的應對辦法可以歸納為五類，分離是：1)增長境外資產(chǎn)配置，進行全球化資產(chǎn)配置;2)在做好風險管控的前提下，港勤風險偏好，進步風險容忍度;3)增長受利率影響相對間接的權益類資產(chǎn)投資;4)拉長資產(chǎn)久期;5)港勤另類資產(chǎn)比例。

目前中國內(nèi)地市場流動性富余，資產(chǎn)價錢偏高，相對缺少高收益的長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。另外，中國的征信系統(tǒng)尚未完整樹立，剛性兌付隨時可能被打破，違約現(xiàn)象也將時有產(chǎn)生。這多方面的因素使得境內(nèi)資產(chǎn)組合已不能完整滿足保險資產(chǎn)多元化配置需求，而國際市場容量更大，資產(chǎn)類別更加多元，資產(chǎn)價錢相對中國內(nèi)地市場更為理性，國際資產(chǎn)配置給保險機構(gòu)提供了更多的選擇。例如，境外市場可以提供中國內(nèi)地資本市場稀缺的、超久長期的國債品種，如20年、30年、50年的久長期國債及通脹保值債券。

從現(xiàn)實需求動身，配置境外資產(chǎn)，有利于贊助保險資金拓展投資渠道，將有效疏散資產(chǎn)配置風險，通過多樣化的資產(chǎn)配置進步保險資金的投資回報。此外，保險資管機構(gòu)加大對境外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資，對于規(guī)避匯率波動風險以及區(qū)域性風險也具有主要作用。

險資境外配置仍有較大發(fā)展空間

截至2014年12月，保險資金境外投資余額239.55億美元，占保險業(yè)總資產(chǎn)1.44%。截至2015年12月，保險資金境外投資余額362.27億美元，占總資產(chǎn)比例1.9%。截至2016年7月末，共有53家保險機構(gòu)獲準投資境外市場，投資總額為445.79億美元，占比為2.14%，與2015年底相比，境外投資總額增幅為23%，是2012年底97億美元的近5倍。

2012年10月，中國保監(jiān)會印發(fā)《保險資金境外投資管理暫行措施實施細則》，明白保險資管行業(yè)境外投資約不超過上年末總資產(chǎn)的15%，投資新興市場余額不超過上年末總資產(chǎn)的10%。截至目前，中國保險資金的境外投資占比在2%左右，這也遠低于日本、英國等市場中保險資金的境外配置比例?？梢?，中國保險資金境外資產(chǎn)配置仍有較大發(fā)展空間。

當前中國保險資金境外資產(chǎn)配置重要有以下幾個特色。

投資范疇相對集中：重要投資于銀行存款、不動產(chǎn)、股票、債券、基金、股權等。

投資方法相對單一：保險資金境外投資的方法重要有直接股權投資、間接股權投資和購入不動產(chǎn)等。

投資區(qū)域散布集中度高：目前保險資金境外投資的市場重要包含香港市場(股權投資為主)和歐美、澳大利亞等發(fā)達國度市場(不動產(chǎn)及保險企業(yè)股權投資)。

資產(chǎn)配置比例集中于權益類資產(chǎn)，另類資產(chǎn)占比上升：以股票投資、股權投資和不動產(chǎn)投資為主。股票是占比最大的一類資產(chǎn)，但從最近趨勢來看，股權、不動產(chǎn)投資迅速增長，兩者相加占比已逐漸超過股票成為第一大類資產(chǎn)。

中國保險資管行業(yè)境外資產(chǎn)配置將有較大的發(fā)展，可能呈現(xiàn)如下趨勢。

第一，香港市場仍將是保險資金配置海外權益類資產(chǎn)的首選。與中國內(nèi)地資本市場相比，香港作為國際金融中心，在多個層面擁有眾多優(yōu)勢：市場更加成熟;投資者構(gòu)造更加多元，合適長期配置;市場容量更大，資產(chǎn)類別更加多元，資產(chǎn)價錢相對更為理性，為機構(gòu)提供了更多選擇;直接融資比例更高，機構(gòu)投資者對市場影響力更強;資本跨境流動更加自由，有利于保險資金投資收益率的穩(wěn)固。從估值比擬、市場波動性、AH折價率、股息率、全球配置等角度來看，港股對保險資金的吸引力相對顯著。自2016年初開端，市場已經(jīng)看到大批保險資金通過滬港通投資港股。2016年9月保監(jiān)會正式宣布《關于保險資金參與滬港通試點的監(jiān)管口徑》，港股對保險資金的吸引力連續(xù)港勤。

第二，境外另類資產(chǎn)配置仍將連續(xù)受到青睞。利率下行周期中，港勤權益配置是保險資產(chǎn)配置的自然需求。2008年金融危機之后英國和日本均閱歷了債券利率連續(xù)下行，兩國的保險公司均通過進步權益類資產(chǎn)配置比例緩解低利率對投資端收益的沖擊。而在低利率環(huán)境下，另類資產(chǎn)相較于其他大類資產(chǎn)配置價值較高，預計未來增加潛力較大。海外不動產(chǎn)在保險資金境外資產(chǎn)配置中的比重仍有較大上升空間。日本壽險和財險的不動產(chǎn)投資占比分離為1.7%和3.4%，英國保險業(yè)的不動產(chǎn)投資占比長期高于5%。目前，中國保險資金不動產(chǎn)資產(chǎn)的配置比例僅占1%左右，距現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定的30%上限仍有較大空間。

從監(jiān)管角度動身，償二代框架勉勵保險資產(chǎn)的多元化配置策略，勉勵保險資金投資于另類資產(chǎn)。償二代框架下，不動產(chǎn)投資的風險因子有所降低，資本耗費大幅低于股票和基金。

第三，風險管理才能將成為保險資金在境外資產(chǎn)配置的主要制約。保險資產(chǎn)管理機構(gòu)的“保險”特性，決議了其與一般資產(chǎn)管理機構(gòu)有所區(qū)別?；诒ｋU資金的負債特征，“資產(chǎn)負債匹配”和“風險管理”是兩個非常主要的基礎考量?；仡欉^去一年，國際金融市場“黑天鵝”事件頻發(fā)，多個資產(chǎn)類別的價錢均呈現(xiàn)不同水平的大幅波動。預計2017年仍將是大幅波動和不肯定的一年。如何在進行境外資產(chǎn)配置的同時有效掌握好風險，是當前很多市場主體在龐雜多變的海外市場進行資產(chǎn)配置時重點關注的。隨著更多的保險資金進入到國際市場進行資產(chǎn)配置，市場對風險對沖工具和風險管理工具的關注和需求增長，如何積極自動管理風險，使存在的風險可測、可識、可控，將成為保險資金在境外資產(chǎn)配置的主要制約。同時，也可以預感市場主體對于境外市場各類風險對沖工具的需求將顯著增長。