美股投資者翹首以待的、可能是今年最大范圍的美國(guó)網(wǎng)約車(chē)巨頭優(yōu)步(uber)的首次公開(kāi)募股(IPO)終于在上周即將停止時(shí)姍姍來(lái)遲。

美東時(shí)光4月11日下午，優(yōu)步向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)公開(kāi)提交了FORMS-1IPO招股闡明書(shū)，籌劃在紐約證券交易所通過(guò)首次公開(kāi)募股(IPO)上市，證券代碼為“UBER”。上周末，優(yōu)步還發(fā)布將于4月26日啟動(dòng)路演。

依據(jù)S-1文件，尚不清晰優(yōu)步的募資額、價(jià)錢(qián)區(qū)間、招股價(jià)等信息。但若依照此前報(bào)道的籌資100億美元、估值1000億美元計(jì)算，優(yōu)步將成為美國(guó)今年最大范圍的IPO，也有望成為美國(guó)歷史上最大范圍的IPO之一。

但面對(duì)一家連續(xù)虧損的公司，投資者對(duì)其目前預(yù)期的1000億美元估值是否會(huì)買(mǎi)賬呢?

　　估值比肩美國(guó)三大車(chē)企市值總合

雖然因?yàn)镮PO不久的“網(wǎng)約車(chē)第一股”來(lái)福車(chē)(Lyft)出師不利，令市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)步的預(yù)期融資范圍比此前猜測(cè)的降落了200億美元左右，但目前的估值幾乎等于美國(guó)通用汽車(chē)、福特汽車(chē)以及菲亞特克萊斯勒3家汽車(chē)巨頭市值的總和。以2018年各國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)數(shù)據(jù)來(lái)看，優(yōu)步的估值甚至超過(guò)烏克蘭、波多黎各、盧森堡、烏茲別克斯坦等國(guó)。

但一如此前上市的來(lái)福車(chē)，S-1文件中披露的優(yōu)步近幾個(gè)季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，其依舊是一家連續(xù)虧損的公司。

S-1文件顯示，優(yōu)步目前的業(yè)務(wù)重要分為個(gè)人移動(dòng)、外賣(mài)服務(wù)和貨運(yùn)服務(wù)。個(gè)人移動(dòng)又包含共享乘車(chē)和新移動(dòng)，即共享電動(dòng)車(chē)和滑板車(chē)等服務(wù)。個(gè)人出行目前仍是優(yōu)步收入的重要起源，2018年?duì)I收為92億美元，占全年?duì)I收113億美元的81.4%。外賣(mài)服務(wù)營(yíng)收范圍尚小，但增速最快，去年?duì)I收為15億美元，同比增加149%。貨運(yùn)業(yè)務(wù)2018年最后一個(gè)季度營(yíng)收為1.25億美元。

S-1文件還給出了權(quán)衡優(yōu)步運(yùn)營(yíng)狀態(tài)的三個(gè)指標(biāo)——月活躍平臺(tái)用戶(MAPCs)、出行量(Trips)和總預(yù)訂額(Grossbookings)。

依據(jù)文件，2018年第四季度的MAPCs為910萬(wàn)，同比增加35%，但低于2017年51%的增加率。2018年第四季度，優(yōu)步完成了14.9億次出行量，同比增加36.7%，也不及2017年同期增加率58%。2018年，優(yōu)步的總預(yù)訂額為498億美元，同比增加45%，2017年該數(shù)額為344億美元，同比增速78%。

可見(jiàn)，隨著市場(chǎng)范圍不斷擴(kuò)展，優(yōu)步在運(yùn)營(yíng)方面雖然繼續(xù)堅(jiān)持較高增速，但同比顯著放緩。

但最辣手的，還是其依舊連續(xù)虧損的狀況。

沃爾沃汽車(chē)亞太區(qū)主動(dòng)駕駛與戰(zhàn)略合作經(jīng)理戴維·黃(DavidHuang)在接受采訪時(shí)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者剖析稱，優(yōu)步2018年的營(yíng)收113億美元，雖然同比增加了42%，但與2017年同比增速將近200%相比，增速呈現(xiàn)大幅放緩。同時(shí)，其2018年凈利潤(rùn)為9.97億美元，與上年同期凈虧損40.33億美元相比，看似扭虧，但重要是因?yàn)閯冸x了東南亞和俄羅斯業(yè)務(wù)的非經(jīng)常性項(xiàng)目獲得了32億美元，與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)。

事實(shí)上，他稱，扣除上述利潤(rùn)，2018年調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)仍為虧損18億美元，雖然比擬2016年的25億美元虧損和26億美元虧損有收窄趨勢(shì)，但依然不樂(lè)觀。

此外，他稱，雖然近三年來(lái)優(yōu)步在營(yíng)業(yè)收入上高速增加，但成本與收入同步高企。2016~2018年，優(yōu)步的營(yíng)業(yè)支出分離為69億、120億和143億美元，導(dǎo)致近三年的營(yíng)業(yè)虧損分離為30億、41億和30億美元。

“如何讓優(yōu)步盈利而不是繼續(xù)虧損是放在優(yōu)步的投資者、管理層和眾多行業(yè)視察者面前的一道難題。雖然目前可以退而求次，容許優(yōu)步目前，甚至3~5年內(nèi)不盈利，但優(yōu)步須要展現(xiàn)出一條非常清楚的、可以給予人信念的盈利之路?！彼Q。

有意思的是，優(yōu)步自身對(duì)盈利遠(yuǎn)景也并無(wú)太大信念。其在S-1文件中表現(xiàn)，近期調(diào)整后的EBITDA降落重要是由于核心平臺(tái)貢獻(xiàn)利潤(rùn)(虧損)減少以及優(yōu)步在其他業(yè)務(wù)方面的投資減少?！半S著我們繼續(xù)投資于我們的平臺(tái)產(chǎn)品和ATG及其他技術(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)調(diào)整后的EBITDA喪失將增長(zhǎng)?！盨-1文件寫(xiě)道。

投資者會(huì)否買(mǎi)賬?

當(dāng)然，對(duì)于美股上市企業(yè)，不盈利未必“不叫座”，例如特斯拉上市8年，鮮少盈利，但股價(jià)卻漲了接近2000%。亞馬遜此前也長(zhǎng)期不盈利，但上市20年，漲幅到達(dá)500多倍，被投資者追捧成全球市值最高的幾家公司之一。

要害在于，投資者對(duì)優(yōu)步目前1000億美元的估值是否買(mǎi)賬?

依據(jù)CBInsights的數(shù)據(jù)，優(yōu)步在一級(jí)市場(chǎng)的估值到達(dá)720億美元，是估值排名第二高的“獨(dú)角獸”。

而若將不久前上市的來(lái)福車(chē)作為對(duì)標(biāo)，12日收盤(pán)時(shí)股價(jià)為59.90美元，對(duì)應(yīng)的市值為202億美元，市銷率為9.3X左右。若按此市銷率給優(yōu)步定價(jià)，優(yōu)步的估值為1047億美元左右。

無(wú)線基金首席投資組合經(jīng)理米克斯(PaulMeeks)表現(xiàn)，了解優(yōu)步估值的最佳方法是通過(guò)其出售數(shù)據(jù)。他稱，若以一家成熟的科技公司通常的6倍的出售價(jià)錢(qián)定價(jià)，優(yōu)步的估值應(yīng)當(dāng)大約在730億美元。“我并不介意一家公司上市時(shí)依舊虧損，”米克斯稱，但優(yōu)步將繼續(xù)大幅虧損令其不得不暫時(shí)駐足。

城堡對(duì)沖基金駐紐約的美股交易員陳大龍?jiān)诮邮艿谝回?cái)經(jīng)記者采訪時(shí)稱，單純以來(lái)福車(chē)的市銷率來(lái)推算優(yōu)步的估值可能稍有不當(dāng)，因?yàn)殡m然兩者主營(yíng)業(yè)務(wù)都是網(wǎng)約車(chē)，但優(yōu)步的擴(kuò)張模式不同于來(lái)福車(chē)的縱向擴(kuò)張，而是采用橫向擴(kuò)張，還有外賣(mài)和貨運(yùn)業(yè)務(wù)，而且優(yōu)步的業(yè)務(wù)不僅限于美國(guó)和加拿大，因此估值更加龐雜一些。

此外，他指出，對(duì)于優(yōu)步，投資者中也存在“畏懼錯(cuò)過(guò)下一個(gè)亞馬遜”的心理。

米克斯則以為，市場(chǎng)對(duì)優(yōu)步可能成為“下一個(gè)亞馬遜”的期待恰恰是優(yōu)步須要當(dāng)心的?！皝嗰R遜推出云業(yè)務(wù)(AWS)后，其股票才迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也是目前支撐其盈利才能的要害。截至2018年第四季度，AWS占亞馬遜總體營(yíng)業(yè)收入的58%?！彼Q，但優(yōu)步現(xiàn)階段在主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的業(yè)務(wù)，即外賣(mài)和貨運(yùn)等服務(wù)方面的機(jī)遇較少。

戴維·黃也對(duì)記者表現(xiàn)，新業(yè)務(wù)可能是IPO時(shí)候很好的故事，但對(duì)于營(yíng)收的貢獻(xiàn)，其實(shí)可能非常有限?！袄鐑?yōu)步的外賣(mài)業(yè)務(wù)，雖然增速最快，但目前對(duì)于營(yíng)收的貢獻(xiàn)不到10%。優(yōu)步在招股闡明書(shū)中重復(fù)提到的‘平臺(tái)’，到底會(huì)對(duì)于業(yè)務(wù)形成多少價(jià)值也尚未可知?！?/p>

此外，他還指出，亞馬遜的投資者必定水平上也是“將寶壓在貝索斯個(gè)人身上，但現(xiàn)在，優(yōu)步投資者是否可以相信丑聞纏身的前任CEO特拉維斯·卡蘭尼克(TravisKalanick)呢?或者是否可以期待新任CEO達(dá)拉·科斯羅沙希(DaraKhosrowshahi)率領(lǐng)優(yōu)步走向盈利的未來(lái)呢?”

在米克斯看來(lái)，主動(dòng)駕駛是未來(lái)潛在能贊助優(yōu)步在主營(yíng)業(yè)務(wù)上盈利的因素。

S-1文件顯示，優(yōu)步在2018年總共在主動(dòng)駕駛汽車(chē)、飛翔汽車(chē)和其他技術(shù)上投入了4.57億美金，高于2017年的3.84億美元和2016年的2.3億美元。“如果優(yōu)步某天可以減少駕駛員并實(shí)現(xiàn)主動(dòng)駕駛，那么，它的盈利之路就會(huì)變得更加清楚。”但他也指出，優(yōu)步不能過(guò)于依賴這點(diǎn)，因?yàn)椤爸鲃?dòng)駕駛很多年內(nèi)都不會(huì)成為主流”。

戴維·黃也表現(xiàn)，通過(guò)主動(dòng)駕駛技術(shù)實(shí)現(xiàn)成本的縮減，理論上符合邏輯。但無(wú)人駕駛出租車(chē)的業(yè)務(wù)是一項(xiàng)現(xiàn)在還在研發(fā)階段，是否可以顯著降低運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，也還存在兩個(gè)問(wèn)題：當(dāng)出行公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)完整的無(wú)人駕駛，依然須要配備駕駛員或安全員，投入其實(shí)很高，因此，司機(jī)費(fèi)用難以大幅降落;在研發(fā)進(jìn)程中投入宏大，依據(jù)行業(yè)專家的預(yù)測(cè)，優(yōu)步在2018年每個(gè)月為無(wú)人駕駛項(xiàng)目投入的研發(fā)費(fèi)用是200萬(wàn)美金，研發(fā)進(jìn)程中，反而會(huì)影響盈利。

這一點(diǎn)優(yōu)步也頗有自知之明。其在S-1文件中表現(xiàn)，雖然優(yōu)步以為主動(dòng)駕駛汽車(chē)提供了大批機(jī)遇，但這種技術(shù)的開(kāi)發(fā)既昂貴又耗時(shí)，而且可能不完成。如果優(yōu)步未能開(kāi)發(fā)并將主動(dòng)駕駛技術(shù)完成商業(yè)化或未能在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前開(kāi)發(fā)此類技術(shù)，或者此類技術(shù)未能到達(dá)預(yù)期后果，則優(yōu)步的財(cái)務(wù)表示和遠(yuǎn)景將受到不利影響。目前，優(yōu)步在主動(dòng)駕駛范疇的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包含Waymo、CruiseAutomation、特斯拉、蘋(píng)果、Zoox、Aptiv等。(文章起源：第一財(cái)經(jīng))