數(shù)十年來，被動(dòng)投資作風(fēng)產(chǎn)品一直在逐漸代替自動(dòng)管理基金。

自動(dòng)選股投資并未就此終結(jié)，但這一發(fā)展標(biāo)記著，基金經(jīng)理作為全球最發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)主導(dǎo)力氣的位置正式終結(jié)，低成本指數(shù)驅(qū)動(dòng)型投資的突起似乎勢(shì)不可擋。如果像預(yù)期的那樣，這種改變繼續(xù)積累能量，將對(duì)行業(yè)專業(yè)人士、金融市場(chǎng)和世界各地的普通投資者發(fā)生宏大影響。

即便是彼得·林奇這樣的昔日明星經(jīng)理人也承認(rèn)，這一趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。林奇在其鼎盛時(shí)代憑借精彩的選股才能將富達(dá)麥哲倫基金打造成了一個(gè)偉人。彼得·林奇近日在接受媒體采訪時(shí)表現(xiàn)，富達(dá)有許多自動(dòng)管理基金都跑贏了市場(chǎng)，但公司不會(huì)質(zhì)疑客戶選擇被動(dòng)產(chǎn)品。

據(jù)晨星公司估量，8月份的資金流入令跟蹤指數(shù)的美國股票基金的資產(chǎn)增至4.271萬億美元，而選股者管理的資產(chǎn)為4.246萬億美元。據(jù)該公司估量，截至8月底，投資者對(duì)被動(dòng)型美國股票基金加倉889億美元，而從自動(dòng)管理型基金中撤出1241億美元。

兩大因素成績被動(dòng)產(chǎn)品

被動(dòng)基金在20世紀(jì)70年代呈現(xiàn)，并在90年代隨著ETF的呈現(xiàn)而站穩(wěn)腳跟。金融危機(jī)使不少投資者被市場(chǎng)合傷，紛紜涌向低成本的被動(dòng)基金，這加速了自動(dòng)管理資產(chǎn)的減少。隨著2009年開端長達(dá)十年牛市的到來，指數(shù)產(chǎn)品受歡迎水平大幅上升，多數(shù)基金經(jīng)理表示后進(jìn)市場(chǎng)，在這場(chǎng)自動(dòng)與被動(dòng)之爭中敗下陣來。

據(jù)了解，除了在牛市具有更高的收益外，被動(dòng)產(chǎn)品吸引投資者的核心之一就是更加廉價(jià)的成本。美國被動(dòng)型股票基金每100美元的資產(chǎn)平均每年成本約為10美分，而自動(dòng)型基金為70美分。市場(chǎng)剖析指出，被動(dòng)產(chǎn)品意味著投資者更愿意自己把控選擇產(chǎn)品的主導(dǎo)權(quán)。

市場(chǎng)剖析以為，投資者對(duì)被動(dòng)產(chǎn)品的容忍度要高得多，部分原因在于其透明的投資方法，金融參謀正助推被動(dòng)產(chǎn)品的流行，他們可以從一系列指數(shù)產(chǎn)品中構(gòu)建客戶投資組合。盡管這種做法限制了潛在收益，因?yàn)榻M合可能不會(huì)超過單一指數(shù)基金的表示;但這也防范了自動(dòng)投資的風(fēng)險(xiǎn)——如明星基金經(jīng)理出走或某年表示失常。

除了股票類資產(chǎn)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)，全資產(chǎn)類別的被動(dòng)投資也將在數(shù)年內(nèi)超出自動(dòng)管理。普華永道表現(xiàn)，到2025年，投資于被動(dòng)策略資產(chǎn)比例將與自動(dòng)策略產(chǎn)品的范圍雷同，即被動(dòng)資產(chǎn)從目前占總資產(chǎn)的36%，增加到50%的比例。去年年底，被動(dòng)資產(chǎn)占美國18.3萬億美元資產(chǎn)的36%。

資管公司營收壓力增長

隨著費(fèi)用的緊縮，相對(duì)的輸家可能是資產(chǎn)管理行業(yè)，因?yàn)榈褪召M(fèi)被動(dòng)產(chǎn)品的興起，最終會(huì)導(dǎo)致收入減少。其中受到較大影響的是自動(dòng)管理資產(chǎn)盤踞較大份額的富達(dá)基金，其內(nèi)部資金流向變化顯示出投資者的偏好轉(zhuǎn)向。

據(jù)晨星公司估量，該公司擁有許多范圍龐大的自動(dòng)管理產(chǎn)品，比如1180億美元的反向投資基金，但客戶在2019年上半年從其傳統(tǒng)的股票基金產(chǎn)品中撤出了200億美元，并將520億美元投入到其被動(dòng)產(chǎn)品中。2010年，富達(dá)將美國最大共同基金管理公司的地位，讓給了以被動(dòng)投資見長的領(lǐng)航基金。

還有一些自動(dòng)管理的基金公司蒙受了無情的資金外流，因?yàn)檩^高的運(yùn)營成本侵害了相對(duì)事跡，他們自己的股票也受到了影響。近五年來，美國大型資產(chǎn)管理公司指數(shù)下跌34%，而尺度普爾500指數(shù)上漲46%。

被動(dòng)投資的浪潮迫使資管公司降低收費(fèi)以堅(jiān)持競爭力。與此同時(shí)，基金公司在技術(shù)、人才和監(jiān)管合規(guī)方面的支出不斷上升，進(jìn)一步擠壓了利潤率。資管公司不得不追求更普遍的收入起源。如領(lǐng)航團(tuán)體正更加盡力地進(jìn)軍個(gè)人投資咨詢業(yè)務(wù)。貝萊德正在海外追求增加。富達(dá)轉(zhuǎn)向借出證券業(yè)務(wù)，并試圖通過提供零手續(xù)費(fèi)基金來擴(kuò)展市場(chǎng)份額。

資產(chǎn)管理行業(yè)面臨的壓力正引發(fā)更多整合的猜測(cè)。普華永道預(yù)計(jì)，到2025年，基金數(shù)目將降落14%，費(fèi)用比率將降落22%。

或隱含泡沫

自動(dòng)管理者仍有信念

不過，也有資產(chǎn)管理公司并不看好被動(dòng)投資。成立于1931年的美國資本團(tuán)體一直謝絕編制指數(shù)。該公司表現(xiàn)，其長期回報(bào)率大多超過了被動(dòng)產(chǎn)品，后者缺少機(jī)動(dòng)性，這一弱點(diǎn)將在熊市中暴露出來。該公司管理著范圍1900億美元的美國增加基金，由13人組成的團(tuán)隊(duì)管理。近20年該基金的年化回報(bào)率為8.1%，而領(lǐng)航500指數(shù)基金的年化回報(bào)率為6.3%。

資本團(tuán)體研發(fā)總監(jiān)史蒂夫·德森斯表現(xiàn)，許多投資者以為，他們投資指數(shù)基金時(shí)做出了“安全”選擇。實(shí)際上，最受歡迎的指數(shù)基金將客戶置于經(jīng)濟(jì)低迷的全面沖擊之下。自動(dòng)管理基金經(jīng)理可以提供更少的波動(dòng)性和更安穩(wěn)的投資環(huán)境。

曾完成做空次級(jí)債的《大空頭》的主人公，邁克爾·伯里近日也警告稱，被動(dòng)資產(chǎn)的迅速增加，正在吹大一個(gè)新的資產(chǎn)泡沫，隨著與基金指數(shù)掛鉤的資金的交易量超過個(gè)股交易量，這個(gè)泡沫必然會(huì)決裂。

另外，被動(dòng)基金份額超過自動(dòng)并不意味著市場(chǎng)將完整受指數(shù)基金影響。依據(jù)美國投資公司協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，美國被動(dòng)型基金和自動(dòng)型基金所持有的股票加起來還不到整個(gè)市場(chǎng)的三分之一，其余部分由個(gè)人、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司和其他投資者持有。

(文章起源：中國基金報(bào))