當(dāng)?shù)貢r(shí)光10月11日，美聯(lián)儲宣布了一份聲明，其中最引人關(guān)注的一項(xiàng)內(nèi)容是，自10月15日起，將購置短期國債，使銀行系統(tǒng)能夠維持充分的籌備金余額，此操作將至少連續(xù)到明年二季度。

美聯(lián)儲提出大范圍、長時(shí)光購置國債的籌劃，自然讓人想起量化寬松。有研討者指出，每月600億美元的購置額，多于歐洲央行9月重啟的量化寬松的每月投放額200億歐元;如果美聯(lián)儲每月購置600億美元短期國債的操作連續(xù)9個(gè)月，總額將到達(dá)5400億美元，與美聯(lián)儲的第二輪量化寬松6000億美元的額度相差不大。由此可見，在釋放流動性方面，美聯(lián)儲此項(xiàng)操作與量化寬松具有同等的后果。這將導(dǎo)致美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表重新擴(kuò)張，而在8月之前，美聯(lián)儲還在進(jìn)行縮表。從縮表到擴(kuò)表的改變?nèi)绱酥?，使人們感覺到，美聯(lián)儲的貨幣政策充斥了不肯定性。

但是，美聯(lián)儲否定這個(gè)操作是量化寬松。其聲明強(qiáng)調(diào)，這純潔是技術(shù)性辦法，目標(biāo)是使貨幣政策得到有效實(shí)施，并不表現(xiàn)貨幣政策立場在轉(zhuǎn)變。

的確，美聯(lián)儲現(xiàn)在急切須要加強(qiáng)其貨幣政策的有效性。就在不久之前，由于一個(gè)突發(fā)事件，對于美聯(lián)儲能否有效實(shí)施貨幣政策，疑惑的聲音多了起來。9月17日，美國貨幣市場呈現(xiàn)“錢荒”，回購利率一度飆升到10%以上，當(dāng)日聯(lián)邦基金利率也到達(dá)2.3%，超越了美聯(lián)儲設(shè)定區(qū)間2.0-2.25的上限。美聯(lián)儲采用緊迫辦法，實(shí)施回購操作(向市場投放貨幣)，籌劃額度為750億美元，實(shí)際額度為530億美元。自金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲已經(jīng)十多年沒有進(jìn)行回購操作，為了維持市場流動性穩(wěn)固，回購操作又成了美聯(lián)儲的常規(guī)工具。

美國貨幣市場在9月17日前后呈現(xiàn)“錢荒”的直接原因，是企業(yè)繳稅疊加國債結(jié)算，對流動性的需求驟然增長。這同時(shí)也暴露了一個(gè)問題，銀行系統(tǒng)的籌備金余額不夠充分，不能應(yīng)付某些緊迫情形。在經(jīng)過三輪量化寬松之后，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張，相應(yīng)地，銀行的籌備金余額在最高峰時(shí)超過了2.4萬億美元。在2017年10月啟動縮表之后，籌備金余額連續(xù)降落，到今年9月降到了1.4萬億美元上下。這仍然是非常高的程度，美聯(lián)儲也曾經(jīng)以為這樣范圍的籌備金余額是充分的。但是，如此高額的籌備金范圍，卻應(yīng)付不了企業(yè)繳稅疊加國債結(jié)算——其實(shí)不算十分異常——帶來的流動性需求。美聯(lián)儲面臨一個(gè)嚴(yán)重的挑戰(zhàn)——如何穩(wěn)固市場流動性，使聯(lián)邦基金利率維持在目的區(qū)間?

另外，美聯(lián)儲還面臨另一個(gè)挑戰(zhàn)，那就是長短期國債收益率倒掛，多個(gè)短期國債收益率比更長期限的國債收益率高。很多研討表明，這種倒掛是經(jīng)濟(jì)衰退的跡象。這會影響市場預(yù)期，當(dāng)然也會影響美聯(lián)儲貨幣政策的有效性，因此，美聯(lián)儲也有必要轉(zhuǎn)變這種狀態(tài)。

自9月中旬以來，美聯(lián)儲開端采用多種辦法應(yīng)對這兩個(gè)挑戰(zhàn)，一方面增長流動性供應(yīng)，另一方面增持短期國債。美聯(lián)儲已經(jīng)和籌劃采用的辦法包含：其一，9月議息會議將聯(lián)邦基金利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，但將籌備金的利率下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.8%，只比聯(lián)邦基金利率下限高0.05個(gè)百分點(diǎn);同時(shí)，逆回購操作(從市場回籠貨幣)利率設(shè)定為1.7%，比聯(lián)邦基金利率下限低，這是為了增進(jìn)銀行將流動性用于貨幣市場投資，而不是以籌備金或逆回購的情勢存在美聯(lián)儲，從而增長貨幣市場上的流動性供應(yīng)。其二，至少到明年1月，美聯(lián)儲將每天開展隔夜回購操作，每周兩次開展較長期限回購操作，在開端階段，額度分離為750億美元和350億美元，使銀行系統(tǒng)的籌備金余額在異常情形下也能堅(jiān)持充分。其三，大范圍、長時(shí)光地購置短期國債，使籌備金余額能夠維持或超過2019年9月的程度。其四，增長持有短期國債，除了上述購置籌劃，美聯(lián)儲還將把一部分MBS和機(jī)構(gòu)債替換為國債，每月200億美元。MBS期限較長，這種替換操作將使短期國債占比增長。而美聯(lián)儲持有更多短期國債，有助于將聯(lián)邦基金利率維持在目的區(qū)間，同時(shí)也可能減少對長期國債的需求，使長期國債收益率有所上升。

美聯(lián)儲購置短期國債，重啟擴(kuò)表，是應(yīng)對上述兩方面挑戰(zhàn)的辦法。但這也同時(shí)給美聯(lián)儲帶來了一個(gè)更大的挑戰(zhàn)——如何使貨幣政策正?；?貨幣政策正?；沁@些年美聯(lián)儲一直愿望實(shí)現(xiàn)的目的，但在短時(shí)光縮表之后又重啟擴(kuò)表，必然會使貨幣政策正常化變得遙遙無期。

(文章起源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)