2020年全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增加動(dòng)能削弱，政策托底經(jīng)濟(jì)增加勢(shì)在必行。

▍全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增加動(dòng)能削弱。

受貿(mào)易爭(zhēng)端、中國需求下滑、汽車業(yè)產(chǎn)能收縮等沖擊，2019年全球經(jīng)濟(jì)增加很可能創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來的最低增速。展望2020年，制約經(jīng)濟(jì)增加的因素尚未有肯定性好轉(zhuǎn)的跡象，全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增加動(dòng)能削弱，在沒有任何有效刺激政策推出的假設(shè)下，全球經(jīng)濟(jì)恐將進(jìn)一步滑向低谷，部分國度經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率在增長(zhǎng)。

▍政策托底經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)回穩(wěn)。

正是基于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面放緩的嚴(yán)峻性，各國央行和已經(jīng)開端籌措更多穩(wěn)增加政策的推出，試圖拉平經(jīng)濟(jì)下行的斜率，避免需求迅速下滑。在史無前例低利率甚至負(fù)利率的環(huán)境下，貨幣政策的有效性降落，而財(cái)政刺激政策則呼之欲出。我們預(yù)計(jì)2020年貿(mào)易戰(zhàn)局面可能呈現(xiàn)暫緩、多國財(cái)政和貨幣政策的加碼將使全球經(jīng)濟(jì)在2019年的低基數(shù)下呈現(xiàn)弱勢(shì)回穩(wěn)。預(yù)計(jì)2020年美歐日的經(jīng)濟(jì)增速分離為1.7%、1.2%、0.3%。美國經(jīng)濟(jì)可能在明年下半年顯著放緩，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在政策托底下有望企穩(wěn)。

▍發(fā)達(dá)國度央行貨幣寬松趨勢(shì)不變，但節(jié)奏上可能相對(duì)2019年Q3放緩。

2020年美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行預(yù)計(jì)仍將處于降息周期，但降息節(jié)奏可能相對(duì)放緩。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)上半年降息1次，下半年在悲觀情景下預(yù)計(jì)降息2-3次，在樂觀情景下預(yù)計(jì)降息0-1次，是否啟動(dòng)QE將視經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面放緩水平而定。歐央行2020年預(yù)計(jì)降息1-2次，全年將繼續(xù)通過QE進(jìn)行擴(kuò)表，在經(jīng)濟(jì)壓力加大的情況下可能將購債范圍由2400億歐元進(jìn)步至3000-4000億歐元。

▍歐洲在財(cái)政空間上具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

美國赤字率在過去兩年減稅后顯著增長(zhǎng)，這限制了短期再度推出大范圍財(cái)政刺激的可能。而歐洲在財(cái)政空間上具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。我們對(duì)歐元區(qū)2020年財(cái)政可應(yīng)用空間測(cè)算成果顯示，基準(zhǔn)情形下歐元區(qū)2020年財(cái)政政策將小幅擴(kuò)張，力度相當(dāng)于GDP的0.4%，其中德國財(cái)政擴(kuò)張空間最為顯著(相當(dāng)于GDP的0.7%)。在經(jīng)濟(jì)壓力加大和現(xiàn)有財(cái)政紀(jì)律束縛的情形下，歐元區(qū)財(cái)政政策可釋放的最大空間預(yù)計(jì)相當(dāng)于GDP的1.8%，德國最大的財(cái)政赤字空間占GDP的2%左右，財(cái)政托底的空間充分。

▍大類資產(chǎn)配置：關(guān)注非美資產(chǎn)，疏散風(fēng)險(xiǎn)。

2020年全球經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)回穩(wěn)將有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。整體上，我們看好股票〉債券〉大宗。各國政策推出的時(shí)點(diǎn)和力度不同，決議了國別資產(chǎn)表示之間差別較大。我們建議均衡配置資產(chǎn)來疏散風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)看好歐洲和新興市場(chǎng)等非美資產(chǎn)。債市短端利率料將維持低位，長(zhǎng)端利率難以大幅走高，10年期美債收益率預(yù)計(jì)在1.6%-2.0%運(yùn)行。預(yù)計(jì)美元指數(shù)將由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，運(yùn)行區(qū)間99-93。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

如果美國大選前再度推行強(qiáng)刺激政策，則美元強(qiáng)勢(shì)可能制約新興市場(chǎng)的貨幣寬松。下行風(fēng)險(xiǎn)包含：全球貿(mào)易收縮加劇并升級(jí)至金融范疇、美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退、中國和歐日財(cái)政政策的推出遠(yuǎn)低預(yù)期、通脹超預(yù)期上行對(duì)貨幣政策形成制約。在全球貨幣寬松大趨勢(shì)下，金融市場(chǎng)的軟弱性增長(zhǎng)，重要國度可能通過增強(qiáng)金融監(jiān)管的方法防止金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)積聚。

(文章起源：中信證券研討)